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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统(tǒng)周期下，经(jīng)济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经(jīng)验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品(pǐn)价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品(pǐn)和服务(wù)，在价格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回暖带动部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体(tǐ)现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工(gōng)业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

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　　分行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业(yè)环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán乔布斯为什么把苹果给库克)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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