文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于(yú)存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可支配收(shōu)入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回(huí)、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度(dù)最(zuì)核心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规(guī)模增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了(le)自去年10月以来的下行(xíng)趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回(huí)升和存款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院数据螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这(zhè)一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化(huà)且并非主要来(lái)自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释(shì)放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄(xù)，在理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额(é)的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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