事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款是什么(me)？通知存款和协定存(cún)款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的(de)存款业务(wù)，分为提(tí)前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类(lèi)型。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给(gěi)予活(huó)期利(lì)率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响M2规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调(diào)新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构(gòu)成新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则(zé)7天通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。我们梳理了国有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相(xiāng)对(duì)刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中发现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负(fù)债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存款利率(lǜ)，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过(guò)后因城奶茶色口红适合什么肤色的人，肉桂奶茶色口红适合什么肤色施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策(cè)的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与(yǔ)工业生产：受五一(yī)假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币(bì)被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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