原本被视为极(jí)其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营(yíng)收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏(fú)间，正(zhèng)处于新一轮调整周(zhōu)期的(de)白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业(yè)的一(yī)个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和(hé)利润分别占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒(jiǔ)产量、销量已经连(lián)续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例(lì)而言，贵州茅台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结(jié)构优化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五粮液(yè)、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走(zǒu)强(qiáng)，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基(jī)于(yú)品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产业销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规(guī)模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则(zé)进一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二(èr)级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定(dìng)话(huà)语权、有较大市场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动(dòng)了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品(pǐn)升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒在(zài)财(cái)报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另(lìng)一(yī)典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金(jīn)种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随(suí)其(qí)后(hòu)。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本(běn)都在两位(wèi)数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前(qián)渠鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的道(dào)的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库(kù)存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预(yù)计今年下半年中秋(qiū)节后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样的看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得到很(hěn)大(dà)的(de)缓解，但(dàn)是区域中小企业(yè)仍(réng)然会面临不(bù)小的库存压力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系(xì)互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存(cún)量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降(jiàng)，白酒产业(yè)存量(liàng)产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(s鲜衣怒马少年时,不负韶华行且知，鲜衣怒马少年时全诗谁写的hí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新渠道(dào)。可(kě)以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部(bù)分酒企年报(bào)中(zhōng)销(xiāo)售费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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