5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“_D是什么意思，_3是什么意思中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情(qíng)绪面、估值(zhí)方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公(gōng)募(mù)基金积(jī)极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的(de)和(hé)板块带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中特估(gū)行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特(tè)估的(de)机(jī)会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经济(jì)和“一(yī)带一路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未来(lái)两年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此(cǐ)，中信证(zhèng)券数据(jù)统(tǒng)计也显示(shì)，一(yī)季度主动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司(sī)的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去(qù)进行跟(gēn)踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业(yè)的(de)所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和(hé)特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此(cǐ)基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提(tí)法，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉(shè)及到的行业和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关(guān)行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的(de)框架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国(guó)家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑(lǜ)进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发(fā)市场(chǎng)关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认(rèn)为，对(duì)于国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企(qǐ)业(yè)承(chéng)担(dān)社会价值、符(fú)合国家战略发展的价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特(tè)色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直言，近年来(lái)国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内团(tuán)队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率、资产负_D是什么意思，_3是什么意思债(zhài)率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值思维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本(běn)等(děng)，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响上，也使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还有估值结(jié)论(lùn)和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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