近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资(zī)显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司(sī)股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前(qián)十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公(gōng)司(sī)的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经关(guān)注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原(yuán)因可(kě)能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有很大的提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资(zī)者(zhě)认为(wèi)国企长期的低(dī)估值为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者(zhě)价值。投资者对于能够持续(xù)提(tí)供(gōng)良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部(bù)分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增(zēng)强(qiáng)它(tā)的(de)商业效率，如何改善激(jī)励措(cuò)施等(děng)。尽(jǐn)管这次(cì)改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作”资金参(cān)与，但是有充分(fēn)的(de)理由(yóu)认(rèn)为国(guó)企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年de)水平(píng)上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有(yǒu)企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司(sī)能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多(duō)数境外(wài)的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资(zī)投资(zī)组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会(huì)受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年全球(qiú)仍有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场总是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们学到了什么(me)？我们(men)学到(dào)的重要一(yī)课就是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业(yè)整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决(jué)定价格(gé)的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国投资(zī)者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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