事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存(cún)款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定额度以内的部(bù)分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新(xīn)规(guī)上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限对相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或(huò)进一(yī)步(bù)加速居(jū)民将资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否(fǒu)意味着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加(jiā)拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产(chǎn)市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制(zhì)造业(yè)投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的(de)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定存(cún)期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的日期和金额(é)方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是(shì)指(zhǐ)银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日(rì)余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前(qián)利率水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率(lǜ)未超(chāo)过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前(qián)超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，通知(zhī)存款和协定存(cún)款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速(sù)。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

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　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率，核心目(mù)的是(shì)缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是(shì)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律(lǜ)机制建立了存(cún)款利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一(yī)年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所(suǒ)改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均(jūn)成交(jiāo)面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷款政策的(de)调整(zhěng)和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周(zhōu)下(xià)滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周(zhōu)均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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