金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢中泰(tài)证(zhèng)券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资(zī)机构(g亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢òu)，很难(nán)完(wán)全独(dú)立成为与政府无关的纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩(k亡羊补牢告诉了我们什么道理 二年级，亡羊补牢告诉了我们什么道理呢uò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高(gāo)等(děng)级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对(duì)地方政府债务(wù)增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国(guó)的(de)信(xìn)用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权(quán)平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的(de)风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意味着(zhe)城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出台(tái)制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域(yù)性金(jīn)融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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