文：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回(huí)答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答(dá)取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配(pèi)收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地(dì)产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入(rù)增速(sù)放162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和理财存(cún)款化(huà)的(de)结果。162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口>

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对(duì)存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消费(fèi)和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模(mó)更(gèng)大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还贷(dài)规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落(luò)，居(jū)民还(hái)在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并非主(zhǔ)要(yào)来(lái)自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹象，地产短期或不(bù)会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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