事件：21世纪(jì)经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃新闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存(cún)款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银(yín)行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月(yuè)居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准(zhǔn)公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的利率(lǜ)水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮(lún)存款利率下(xià)调的开始，源于目(mù)前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投(tóu)资：开工(gōng)率(lǜ)继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四(sì)大(dà)行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款人提前通知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息，超过(guò)部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的协定存款利率计息(xī)的存款。协定(dìng)存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在(zài)城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影响(xiǎng)如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前(qián)超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的规(guī)模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转增资本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平(píng)。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成(chéng)本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目(mù)前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路(lù)货运(yùn)量较上(shàng)周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆(nì)回甲醚的结构式是什么什么形状，甲醚的结构简式怎么写购地量延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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