2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年，作(zuò)为新(xīn)能源(yuán)的重(zhòng)点领域，光伏设备行(xíng)业(yè)备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在政(zhèng)策扶持和(hé)行业高成长(zhǎng)性背景下，上市企业产(chǎn)量(liàng)不(bù)断扩(kuò)大，营收、归(guī)母净利(lì)润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但行(xíng)业内上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注(zhù)意(yì)。

　　金融(róng)界上市公司研究院的数据显示(shì)，光伏设备产(chǎn)业链盈利参(cān)差不齐。光伏设备行业(yè)主要(yào)分(fēn)为(wèi)5大板块，分别是上游的硅料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光(guāng)伏加工设(shè)备、逆变器(qì)、光(guāng)伏辅材和光伏电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金(jīn)字(zì)塔结构，上游板块处于金字(zì)塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增(zēng)长的(de)利(lì)润贡献占比(bǐ)就(jiù)高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游(yóu)45家(jiā)企业总体利润贡献度小，且毛利率不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增(zēng)加，结合(hé)对企(qǐ)业经(jīng)营数据(jù)变化的(de)分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上(shàng)游将迎来(lái)降价与(yǔ)去库存(cún)阶段，这(zhè)对于(yú)中下游企(qǐ)业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作为(wèi)清洁能源(yuán)重要方(fāng)向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市(shì)公司的(de)扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院统计发(fā)现(xiàn)，行(xíng)业(yè)中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补助较2021年增(zēng)加(jiā)；累计获得(dé)政府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上市企业经营规模不(bù)断扩大，利润(rùn)增速可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能源局(jú)数(shù)据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么60.7％；组(zǔ)件产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速(sù)。

　　盈利(lì)方面(miàn)来看，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增(zēng)速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速(sù)在(zài)200％以上、100％至200％之间(jiān)以及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭股份(fèn)2022年实现归母净利润23.28亿元，同比(bǐ)增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片环节尤其是(shì)大(dà)尺(chǐ)寸电池处(chù)于(yú)供不(bù)应(yīng)求的(de)状态，年内累计(jì)实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润增速居前的企业(yè)

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板(bǎn)块毛(máo)利率2年增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游呈现的(de)结果(guǒ)参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏产(chǎn)业的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂商较(jiào)少(shǎo)，企业(yè)毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块毛利率不及行(xíng)业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为(wèi)光伏设备行业(yè)的(de)原材料(liào)方，硅(guī)料硅片(piàn)板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价(jià)格波动(dòng)巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅片(piàn)价格依然处于高位。特别(bié)是(shì)上半年硅片价(jià)格持续高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众(zhòng)多硅片、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料(liào)企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上游(yóu)的(de)头(tóu)部(bù)企业代表之(zhī)一通(tōng)威股份(fèn)，曾(céng)在2022年(nián)报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺(quē)口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该领域的企业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现(xiàn)爆(bào)发式增长，平均归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源2022年(nián)归(guī)母净利润(rùn)191.21亿元，同比增长234.06％，业(yè)绩(jì)增(zēng)速(sù)领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，48家光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业(yè)2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企(qǐ)业归母(mǔ)净利润就增长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行业(yè)整体(tǐ)归母净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么光(guāng)伏中下游(yóu)”内卷”，中游(yóu)两(liǎng)大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中(zhōng)下游涉及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂商较多(duō)，企(qǐ)业间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均毛(máo)利率下滑0.72％，进而影响公司盈利(lì)情况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企业2022年归母净(jìng)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润(rùn)增长贡献没(méi)有(yǒu)过(guò)半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年(nián)板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏(fú)加工(gōng)设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年来基本(běn)持平(píng)，而光(guāng)伏辅材和光伏电(diàn)池组(zǔ)件毛利(lì)率下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业不同板块的毛(máo)利率情况(kuàng)

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光(guāng)伏电池组件(jiàn)板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业(yè)隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫(xīn)集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企(qǐ)业数(shù)量较多(duō)竞(jìng)争(zhēng)激烈。这(zhè)一板(bǎn)块毛利率2020年(nián)以来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由(yóu)于(yú)原(yuán)材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有(yǒu)6家企业，数量(liàng)相对较(jiào)少(shǎo)，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份(fèn)的(de)毛利率在(zài)该(gāi)板块第(dì)一，达到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板块的绝对龙(lóng)头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分(fēn)点以上。公司(sī)去年(nián)逆变器全球出货(huò)量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有(yǒu)率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能力(lì)有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业(yè)上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年硅料(liào)硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数据(jù)显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅(guī)片的阶(jiē)段高(gāo)点，多数硅片价(jià)格下跌幅度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协会硅业分会(huì)公布的最新数据，5月11日当周(zhōu)M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片(piàn)，周环(huán)比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据(jù)也可看出(chū)硅片价格(gé)下跌(diē)对上游公司盈(yíng)利的影响(xiǎng)。今年一季度，大(dà)全能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环(huán)相比2022年同期(qī)增(zēng)长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明显下行趋势，说明当前(qián)有库存积(jī)压风险。以大全(quán)能源为例，2022年一(yī)季度(dù)存货(huò)周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期(qī)供(gōng)过于求的局面，在清理库存(cún)的(de)阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进(jìn)一步下行空间。这对于光伏电池(chí)组件(jiàn)、光伏加工设备等对中下游板块，将能较(jiào)好控制原材料成本，对(duì)提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一(yī)定(dìng)帮助。

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