2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法(fǎ)，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资、蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任(rèn)日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美国经济(jì)名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元(yuán)区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会(huì)为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀(zhàng)问题比美(měi)国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储(chǔ)可能要(yào)到了明(míng)年(nián)上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的(de)速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加(jiā)息的(de)预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐(zhú)步调整利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这是(shì)个(gè)好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元(yuán)流动蒂佳婷属于什么档次，蒂佳婷面膜怎么样性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官(guān)员都(dōu)认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美(měi)国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽(suī)然美联储结束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随(suí)后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训练(liàn)环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今(jīn)年成立了(le)国家(jiā)数据局，国务(wù)院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集和计算资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要性的(de)。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众(zhòng)对(duì)此的认(rèn)识，同时促进相关法(fǎ)规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险与影响，为下(xià)一代(dài)模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在(zài)使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及(jí)到用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何(hé)调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济表现(xiàn)越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末(mò)有降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的股票投(tóu)资策(cè)略(lüè)是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民(mín)币汇(huì)率(lǜ)在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继续(xù)支(zhī)持经济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达(dá)市场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而公(gōng)司债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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