文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这是居(jū)民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能否顺利释(shì)放(fàng)对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开(kāi)始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要(yào)有这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大(dà)，所以(yǐ)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财(cái)规(guī)模(mó)上看(kàn)，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力(lì)度一(yī)是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动(dòng)提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市(shì)场好(hǎo)转，此前因居(jū)民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买(mǎi)房等(děng)积(jī)攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积(jī)压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期(qī)，理财(cái)市场波(bō)动加大

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