来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；上(shàng)游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度(dù)表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背(bèi)景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益(yì)于新房和二(èr)手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证(zhèng)供给端(duān)的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服(fú)务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据(jù)看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　馈赠的意思

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称(chēng)，需(xū)要(yào)进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根(gēn)本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关(guān)立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措(cuò)施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中(zhōng)美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍馈赠的意思(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促(cù)进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强(qiáng)调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三(sān)是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落。

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