事(shì)件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通(好好记住我在你体内的感觉tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商品和服务，在价(jià)格(gé)上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较(jiào)上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

好好记住我在你体内的感觉　　

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原材料和好好记住我在你体内的感觉加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续(xù)回(huí)落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等(děng)部分(fēn)中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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