金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没(méi)有(yǒu)采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段(duànjunk food 可数吗，junk food是单数还是复数)低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出(chū)，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业只创(chuàng)造了100万个岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感(gǎn)受(shòu)到的(de)服务(wù)业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合(hé)理看(kàn)待，通(tōng)缩一(yī)般(bān)具有(yǒu)物(wù)价(jià)水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快(kuài)恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节junk food 可数吗，junk food是单数还是复数'color: #ff0000; line-height: 24px;'>junk food 可数吗，junk food是单数还是复数上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回(huí)应。他表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显(xiǎn)，通缩观点(diǎn)并不成立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效(xiào)应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义(yì)的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不(bù)满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的物价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济(jì)政(zhèng)策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下(xià)降有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的环(huán)境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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