来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳(wěn)健，明确(què)银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷(dà遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用i)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表(biǎo)述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)遥控蝴蝶是什么样的，遥控蝴蝶的作用，有可(kě)能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限，强调(diào)地(dì)区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月(yuè)以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个(gè)月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适(shì)合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币(bì)政策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货币政策立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济(jì)活动(dòng)、就业(yè)和通胀(zhàng)，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和(hé)的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些(xiē)政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍(réng)是(shì)审视数据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美(měi)国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或(huò)有限，但(dàn)中小(xiǎo)银(yín)行破(pò)产或依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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