公募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金，该(gāi)基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)三(sān)方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的(de)基金(jīn)产品之(zhī)外，其他券商、基金公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是(shì)最早出现(xiàn)也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而(ér)目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结(jié)模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已(yǐ)申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模(mó)式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由(yóu)托(tuō)管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的托(tuō)管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的(de)需求，也印证(zhèng)了(le)券商财富(fù)管理转型已经(jīng)进入更(gèng)加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营效率带(dài)来的优(yōu)质(zhì)交易(yì)体验的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗交易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)；三是日终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算模式有(yǒu)哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过券商(shāng)完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于(yú)公募基金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银(yín)行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化(huà)交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商(shāng)代(dài)买市占率的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提(tí)升；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方存(cún)管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结(jié)算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了开户环(huán)节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下(xià)，产品资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划(huà)拨(bō)时间受银(yín)证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券商结算模式，一定(dìng)量减少了(le)证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利(lì)于明确各(gè)方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于(yú)投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资(zī)运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观(guān)察看，不少基(jī)金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上(shàng)的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表(biǎo)示(shì)，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托(tuō)管行(xíng)结算模式和券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预计(jì)相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士(shì)更有信(xìn)心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为新的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道(dào)基金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗)结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如(rú)在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看，主要是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有(yǒu)一(yī)些(xiē)银(yín)行、券(quàn)商对(duì)此(cǐ)也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要(yào)变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托(tuō)管人结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模(mó)式是，基(jī)金(jīn)管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结(jié)算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模(mó)式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况(kuàng)，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，在(zài)主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结(jié)模式能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托(tuō)管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发(fā)展变化。

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