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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期(qī)性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经(jīng)济走势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　<叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉strong>当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自(zì)于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食(shí)品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大(dà)量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中(zhōng叠罗汉暗示什么意思，为什么男生喜欢叠罗汉)，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游(yóu)原材(cái)料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司(sī)

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