来(lái)源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从(cóng)去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格(gé)增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高，部(bù)分行业(yè)步(bù)入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平(píng)均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农(nóng)副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一(yī)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增(zēng)存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一(yī)季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设(shè)备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回落(luò)背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求将(jiāng)随(suí)之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非(fēi)形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过(guò)了一项(xiàng)临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(kind用法固定搭配，kind用法总结xiǎo)157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革(gé)委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布(bù)会，强调要(yào)提振消费持续回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造(zào)放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升行(xíng)动组织实施，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和(hé)信息(xī)化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增(zēng)长的(de)工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进(jìn)消费；四(sì)是(shì)持(chí)续(xù)增强发展(zhǎn)动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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