公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光(guāng)，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其(qí)他券(quàn)商、基金公司也在(zài)关注研究(jiū)这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据(jù)博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结(jié)算(suàn)模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存(cún)放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资(zī)金，每(měi)个交易(yì)日基金公司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚(xū)头寸资金(jīn)余额(é)，以实现对(duì)产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结(jié)算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也印证(zhèng)了券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低(dī)运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令(lìng)对(duì)接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是(shì)通(tōng)过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托管(guǎn)银行结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无需(xū)银证(zhèng)转账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账(zhàng)时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各(gè)方职(zhí)责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而(ér)言(yán)需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托管人与券商三艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于投资组合交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初期(qī)或(huò)更(gèng)多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司(sī)内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管(guǎn)行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托管人结算(suàn)模式(shì)均有(yǒu)比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以来(lái)，结(jié)算模式发(fā)生了(le)重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模(mó)式是(shì)，基金管理人(rén)租用(yòng)券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(j艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机ī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型(xíng)基金等产品类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中(zhōng)小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中(zhōng)小基金相对来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士(shì)也表示(shì)，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局(jú)会(huì)发生分化，回归“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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