来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本(běn)次美(měi)联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度(dù)经济(jì)温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健家贫无从致书以观出自哪里，家贫无从致书以观每假借于藏书之家翻译，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于(yú)加息(xī)，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联(lián)储坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随(suí)着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额(é)外(wài)的(de)政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表明美联(lián)储加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条(tiáo)件收(shōu)紧(jǐn)可能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识(shí)，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率(lǜ)达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或(huò)较低。

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