金融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是(shì)地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过(guò)出让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城(chéng)投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司(sī)债券(quàn)和中期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资(zī)机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券融(róng)资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅(fú)也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复(fù)中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径(jìng)，充分发挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿(ch氧化铁和稀盐酸反应现象及方程式，氧化铁和稀盐酸反应现象原因áng)还(hái)债务，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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