近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的(de)投(tóu)资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权(quán)财富(fù)基金增持多(duō)家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大(dà)重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国(guó)石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本(běn)面，收益预(yù)期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司(sī)在过去难以进入(rù)部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底的(de)平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全(quán)垫。部分(fēn)公(gōng)司(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思sī)的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价(jià)值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续(xù)提供良好(hǎo)的(de)股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原(yuán)因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市净率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资(zī)者互动，增(zēng)强透明性是(shì)全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可(kě)能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由(yóu)认(rèn)为国企主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够(gòu决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思)继续(xù)改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合经理(lǐ)只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一(yī)些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场总(zǒng)是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或信心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层(céng)有改进动力、有(yǒu)客观证(zhèng)据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的还是国内投资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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