金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在(zài)已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经(jīng)连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中孙悟空真实存在过吗国(guó)经过(guò)对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月(yuè)底的(de)政治局会议并未如市(shì)场预孙悟空真实存在过吗期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而(ér)来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来(lái)银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要(yào)相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的(de)估值没(méi)有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济(jì)的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓(huǎn)释(shì)。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的(de)行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民(mín)还(hái)款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银(yín)行资(zī)产质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋(qū)势不变，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待，成(chéng)为推动板块盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置(zhì)价(jià)值提升。

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