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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmbiāo)，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一度相对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足，价格回落成(chéng)为拖累食品同(tóng)比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料(liào)等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下(xià)游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近(jìn)终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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