4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)6安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统2.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统。非农(nóng)就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一(yī)的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前安徽财经大学选课系统，安徽财经大学教务处官网点学生系统(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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