文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收(shōu)支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还(hái)贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修(xiū)复(fù)和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速(sù)度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来(lái)的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提(tí)前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款城南旧事主要内容概括50字，城南旧事主要内容概括100字下滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或(huò)部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对消费的(de)支(zhī)撑(chēng)力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房地(dì)产销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利率下滑(huá)的(de)背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提(tí)前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大(dà)

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