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　　5月11日，统计局公布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通(tōng)缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相(xiāng)对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食(shí)品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项环(huán)比延续低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续或逐步回升(shēng)。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游(yóu)制(zhì)造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回落(luò)，但文教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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