2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国通(tōng)胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)人工智能将(jiāng)为各(gè)个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来，日(rì)本(běn)的经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复(fù)苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏(sū)抱(bào)有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美(měi)经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持(chí)货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预(yù)期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及(jí)周期(qī)性因(yīn)素作用下，经济(jì)本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激(jī)，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本(běn)：政策方面，日(rì)银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美(měi)国有80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国银行(xíng)业的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经(jīng)济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济(jì)表(biǎo)现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提(tí)高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下(xià)，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一(yī)部(bù)分(fēn)来(lái)抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问(wèn)题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态(tài)地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息520斤是几kg 20斤是多少磅0个基点。虽然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的(de)充分条件。与股票(piào)不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的(de)表现在美联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这(zhè)是我(wǒ)们(men)需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步提升(shēng)它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高(gāo)的。第(dì)三，中(zhōng)国有(yǒu)庞(páng)大的市场，政府积极的在推动(dòng)数字化的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的(de)订单(dān)上(shàng)修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用户群体规(guī)模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目前估(gū)值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题(tí)也将有不俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时(shí)代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的(de)数据(jù)集(jí)和计(jì)算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和(hé)标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模(mó)型(xíng)有(yǒu)助于行业理(lǐ)20斤是几kg 20斤是多少磅解现有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有(yǒu)部署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承担信(xìn)息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安全(quán)管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降息(xī)预(yù)期的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利(lì)率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商(shāng)品由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的(de)互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量政(zhèng)府债券的(de)敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量恶化(huà)的预期而扩大。

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