2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市场策略师(shī)许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后(hòu)续(xù)人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外(wài)流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过(guò)去几年受到(dào)疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情(qíng)况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留(liú)。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是(shì)否结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格(gé)显著(zhù)回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入(rù)严重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策区间可能(néng)性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到了(le)明(míng)年(nián)上半年才会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四(sì)季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导致美元流动性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后(hòu)进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联储结(jié)束加息周期及随后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是(shì)比较自然的(de)逻辑。其次，AI韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的(de)大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的格局，投资机(jī)会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大(dà)运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的(de)科技企业在后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需(xū)要(yào)大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对(duì)AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能(néng)难(nán)以有效执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(ch韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说én)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公(gōng)有云上(shàng)面，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有(yǒu)机会借助(zhù)生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进(jìn)度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保护(hù)、内容安(ān)全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票(piào)市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也会受(shòu)益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我(wǒ)们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资策(cè)略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对(duì)高于沪深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益(yì)于复(fù)苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋(qū)势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动均值回(huí)归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增(zēng)长放(fàng)缓和最终降(jiàng)息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国(guó)政府债券的溢(yì)价因(yīn)信(xìn)贷(dài)质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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