文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地(dì)产(chǎn)相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存(cún)款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑(chēng)因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民(mín)收入(rù)和(hé)消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一(yī)步回(huí)落，居(jū)民还(hái)在继续增配(pèi)理财(cái)产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地(dì)继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百(bǎi)城(chéng)首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持(chí)有分化(huà)且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随(suí)着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利(lì)差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的(de)背景(jǐng)下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销(xiāo)售变动(dòng)超预(yù)期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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