2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代表接受本报采(cǎi)访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们(men)是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时(shí)间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非美货币可能会获(huò)得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，20知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗23年欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差(chà)，对(duì)中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济(jì)复(fù)苏(sū)更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是(shì)美国和(hé)欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多(duō)重约束因素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的(de)下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这一水平(píng)。中国经(jīng)济的强势复(fù)苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高(gāo)利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国(guó)的(de)银行业还(hái)是高收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是比较(jiào)的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从(cóng)美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大(dà)部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗昕杰：目前来看，美联(lián)储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比(bǐ)较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要思考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府积极的在(zài)推动数字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有(yǒu)非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很(hěn)多(duō)行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体(tǐ)企业(yè)的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据集和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助(zhù)于行业(yè)理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现了偏(piān)差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据(jù)可能涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经(jīng)济(jì)进入下半年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票的估值(zhí)相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息(xī) ，那么(me)10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些(xiē)投(tóu)资等级的(de)企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压力会(huì)减小。商品受全(quán)球总需(xū)求下(xià)降(jiàng)和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能(néng)会出(chū)现中(zhōng)国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济(jì)出现(xiàn)严(yán)重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是(shì)政府债知道直径怎么求圆的周长公式，直径乘以3.14是周长吗券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且(qiě)即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和(hé)石油(yóu)价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一(yī)步(bù)上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落(luò)石(shí)油等大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们(men)对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持(chí)除日(rì)本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为(wèi)市(shì)场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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