文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这是(shì)居(jū)民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是不(bù)是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答(dá)取决于存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的主要有这么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地(dì)产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎(shú)回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之(zhī)，收(shōu)入(rù)减少(shǎo)、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融资产、购房(fá抓蚯蚓真的能赚钱吗ng)增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度(dù)人均消费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财(cái)市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)下滑抓蚯蚓真的能赚钱吗(huá)可能的原因一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收入和消(xiāo)费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民(mín)增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等(děng)资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化趋(qū)势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷(dài)业务(wù)在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续(xù)。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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