金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已(yǐ)经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担心的(de)还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究中心提出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负(fù)。”他明确中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司(sī)的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业(yè)公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方政府背书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资(zī)这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一(yī)种方式为主，但后一种(zhǒng)债(zhài)权融资的(de)规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研中国比俄罗斯强大吗，中国跟俄罗斯哪个强大究所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财力偏(piān)弱的(de)东北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先(xiān)要确(què)保城(chéng)投债不违(wéi)约(yuē)，这就意(yì)味着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策(cè)上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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