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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸(tū)显(xi周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少ǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带(dài)动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费(fèi)活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部(bù)分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分周冬雨高考成绩是多少分，周冬雨高考分数是多少点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材(cái)料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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