金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席(xí)经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供(gōng)了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧(ōu)美(měi)发达(dá)国家举例，疫情之后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得不(bù)进行(xíng)加息，而(é闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短r)矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì闻鸡起舞的意思和道理是什么，闻鸡起舞的意思和道理简短)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复(fù)苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐(zhú)季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫(yì)情前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融(róng)数(shù)据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会(huì)。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或(huò)通胀的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增(zēng)长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别(bié)。

　　近期的(de)物价回(huí)落(luò)是因为经济(jì)基(jī)本(běn)面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近(jìn)期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济是(shì)否会(huì)陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通(tōng)缩(suō)观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足央(yāng)行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映疫(yì)后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的(de)冲击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是(shì)产能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩(kuò)大(dà)需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货币(bì)与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩(suō)环境(jìng)下(xià)景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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