公募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的(de)博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合作(zuò)推出(chū)。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各(gè)方目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究这一新(xīn)的(de)模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新(xīn)时代。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模(mó)式是(shì)最早(zǎo)出现也(yě)是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立(lì)的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率(lǜ)先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银行的(de)托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的(de)优点(diǎn)，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行(xíng)比较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金(jīn)归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与(yǔ)基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的(de)交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资金无(wú)需三方存(cún)管；二是交易(yì)交收(shōu)分离(lí)：证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前(qián)端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异(yì)常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业(yè)模式的(de)创新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能，可(kě)优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产(chǎn)品资金不是集中于原来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要将托管行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解(jiě)决了(le)普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少了证券资(zī)金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每(měi)日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于投资组合交易(y河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ì)特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不(bù)少基(jī)金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(d河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖e)先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人(rén)而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券(quàn)公司提高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内(nèi)交易前端验(yàn)资验券相关(guān河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易(yì)席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了(le)新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其是(shì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业(yè)内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式(shì)的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边(biān)际制约(yuē)因(yīn)素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式(shì)”的(de)服务(wù)本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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