金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时(shí)起不来，有(yǒu)利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之(zhī)后货币(bì)政(zhèng)策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可以看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就(jiù)业相对低迷是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数(shù)据(jù)有关情况(kuàng)新闻发(fā)布(bù)会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货(huò)币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物(wù)价(jià)回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足。另(lìng)一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费(fèi)需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领先(xiān)于经济数(shù)据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据发布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了(le)回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了因素逐步消(xiāo)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计(jì)下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家(jiā)信心的(de)冲击以及疫情后居民(mín)风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或(huò)供给(gěi)的不(bù)匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场(chǎng)转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的成长(zhǎng)行业(yè)优势凸显。

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