4月中国(guó)宏观数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩(suō)区(qū)间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅游需(xū)求得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月绿豆汤的热量是多少大卡有所走(zǒu)弱(ruò)，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同(tó绿豆汤的热量是多少大卡ng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另(lìng)一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比(bǐ)继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点(d绿豆汤的热量是多少大卡iǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中国出口(kǒu)产业链的升(shēng)级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周期或继续保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财(cái)政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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