2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不(bù)含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智能，机构人士(shì)认为人工智能(néng)将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)中国有多少万大军，中国多少万兵力么(me)因为存(cún)款外流，被(bèi)动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是(shì)快速增(zēng)长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国(guó)，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要(yào)企业(yè)投资、房地产发(fā)力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是(shì)在第(dì)一(yī)季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性(xìng)和(hé)信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压(yā)力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国(guó)经济(jì)在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著(zhù)回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加(jiā)息了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是(shì)高(gāo)利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年(nián)加(jiā)息(xī)或(huò)许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美联(lián)储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预(yù)计，5月份的(de)加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还是(shì)高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上升带(dài)来(lái)的冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分(fēn)美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了(le)观察期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会(huì)推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu中国有多少万大军，中国多少万兵力)先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的(de)时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放(fàng)的(de)格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了(le)国(guó)家数据局，国(guó)务院重组(zǔ)科(kē)技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史(shǐ)低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月会(huì)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家及(jí)业(yè)界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发(fā)的(de)知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模(mó)型的(de)管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继(jì)续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不(bù)法分子也(yě)更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国股票的(de)估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企(qǐ)业债(zhài)，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相(xiāng)对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出(chū)现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大的(de)不确定性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济(jì)下行的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行(xíng)，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股(gǔ)受分母端(duān)改善(shàn)主导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场，风(fēng)格上建(jiàn)议(yì)高配制造(zào)、科(kē)技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复(fù)苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利(lì)率(lǜ)快速改善期(qī)，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点(diǎn)可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期(qī)逆(nì)转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支(zhī)持经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征(zhēng)一致，在(zài)美国(guó)，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场(chǎng)对(duì)增长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政府债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大(dà)。

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