5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注(zhù)焦点，中国(guó)基金报采访(fǎng)多位投研人(rén)士，解析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市(shì)场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参(cān)与(yǔ)央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革(gé)、服(fú)务(wù)实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为(wèi)中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)粤西是指什么地方却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年报及2023年一季报十大(dà)重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企(q粤西是指什么地方ǐ)的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更(gèng)有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利用当(dāng)前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察其实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要(yào)认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发(fā)生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加(jiā)相(xiāng)关(guān)行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有(yǒu)的(de)估值(zhí)体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的需要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具(jù)备长期(qī)价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发(fā)展要(yào)符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)。”博时基(jī)金(jīn)指数(shù)与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团队对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括(kuò)净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使用。

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