5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有(yǒu)效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金发(fā)行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎(zhā)堆上报的央国(guó)企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是(shì)构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国央企(qǐ)主题基金主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基(jī)金申(shēn)报和发行(xíng)，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一(yī)个(gè)提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶段也(yě)就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于(yú)1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(děng)行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池(chí)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不(bù)持有“中特(tè)估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计(jì)也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的固定思(sī)维，需(xū)要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿意交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法(fǎ)，但是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同(tóng)时(shí)，随(suí)着时局(jú)的变(biàn)化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色(sè)的估(gū)值体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造(zào)，以适应现实(shí)的(de)需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是(shì)国(guó)民(mín)经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业(yè)的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重(zhòng)企业价(jià)值(zhí)的(de)可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等(děng)要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表(biǎo)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要(yào)素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调(diào)政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与(yǔ)传统的(de)估值体系(xì)有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精(jīng)准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标可(kě)以使用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米