近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资机(jī)构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市场关注(zhù)焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到(dào)20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前(qián)十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一(yī)的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国(guó)国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁(tiě)股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过(guò)去(qù)难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平(píng)均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国(guó)家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这(zhè)不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少资者的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注经济的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全球仍(réng)有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出(chū)：在(zài)任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们(men)已经被市场(chǎng)价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整体收(shōu)益(yì)增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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