来(lái)源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产(chǎn)等行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周期(qī)相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些trong>一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度(dù)制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快(kuài)建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速(sù)小幅回(huí)升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平(píng)不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原材(cái)料(liào)成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)、电子设备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平(píng)；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年(nián)由于能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些t="高瑞东 刘(liú)星辰：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110007754.png">

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性(xìng)需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备(bèi)产成品库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布(bù)，绝大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)倾向于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太(tài)可能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策(cè)：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到威胁(xié)时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.287的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些strong>中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价(jià)下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会(huì)议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系(xì)建设(shè)；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革(gé)深化(huà)提(tí)升行(xíng)动组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产(chǎn)业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有(yǒu)关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预(yù)期(qī)回落。