事(shì)件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和(hé)提(tí)前(qián)七(qī)天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四(sì)大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对(duì)称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其(qí)变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具(jù)备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计(jì)划(huà)发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升(shēng)值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是(shì)什么(me)？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通(tōng)知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七(qī)天的两种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约定存期，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每(měi)日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过(guò)部分按中(zhōng)国人民银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(ku分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ǎn)利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过(guò)上限的银(yín)行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚性(xìng)的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于(yú)挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商行和(hé)农商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存(cún)款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次(cì)利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。

　　分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金(jīn)回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来(lái)源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住(zhù)户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而(ér)目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消(xiāo)费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面积(jī)两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积(jī)金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤(méi)价(jià)下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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