公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模(mó)式(shì)是(shì)最早出现也是(shì)最为(wèi)成(chéng)熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金(jīn)公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有(yǒu)力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发(fā)证券是(shì)率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据(jù)了(le)解，其他券商(shāng)也在(zài)积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人(rén)士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在托管银行的(de)托管账户，无(wú)须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一般券(quàn)结模(mó)式的最(zuì)大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留了(le)原先券(quàn)商交易结算模式的交易前(qián)端控制、验(yàn)资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定程度(dù)上调动(dòng)了托管行的(de)积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效(xiào)率，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商(shāng)业(yè)利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是(shì)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前(qián)端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的(de)结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法(fǎ)。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有(yǒu)基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)，免去(qù)银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方(fāng)整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚职责所在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收(shōu)分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券(quàn)可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托(tuō)管人结算模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而(ér)言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低(dī)结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基(jī)金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚不过(guò)，参与这类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结(jié)算模式和券商结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模式会保持高度(dù)关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存(cún)在托管(guǎn)账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公(gōng)司(sī)品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统(tǒng)，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经(jīng)实(shí)现的模(mó)式(shì)来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业(yè)务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基(jī)金结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参与人与中(zhōng)国结(jié)算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式(shì)进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种(zhǒng)结(jié)算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市(shì)场行(xíng)情修复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的(de)发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获(huò)得银行(xíng)渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的(de)合作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司(sī)为主，现(xiàn)在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时(shí)代(dài)：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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