4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　失业(yè)率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确(què)定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺(quē)与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接(jiē)近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金(jīn)融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关》

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