4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)所指示的水平，后续需要(yào)关(guān)注季节因子(zi)扰动下(xià)降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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