近(jìn)期(qī)“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司伊拉克是不是被灭国了

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入(rù)额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设(shè)银行、汇(huì)川技术(shù)、工(gōng)商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局(jú)一(yī)季度增持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控(kòng)股(gǔ)、工商银(yín)行(xíng)、建设银行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地(dì)、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富(fù)达在最伊拉克是不是被灭国了新(xīn)一篇研(yán)究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部分外资的选股池子。例如(rú)从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资者认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司(sī)是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的(de)重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的(de)市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同(tóng)时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可(kě)的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别(bié)股票有一(yī)定量(liàng)的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润(rùn)增长，并通过股息(xī)或股票(piào)回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经(jīng)济(jì)的私营部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司(sī)的股价有了(le)非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必(bì)须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们(men)永远不(bù)会(huì)有(yǒu)百分百的确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国(guó)的国企已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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